对于创业者来说，企业的财务利润就是资本的利息加企业家才能的回报；对于投资家来说，我们获得的超过资本利息的收益，就是我们自身拥有的独特知识的回报。

题图：天图资本首席投资官 冯卫东先生

过去有些人认为，消费品是个红海，而且还没什么门槛。但在冯卫东先生看来并不是这样的，他认为消费品企业是有门槛的，门槛的**来源就是难以复制的真正的先发优势。具体来说就是品牌效应、规模经济、网络效应、学习曲线、迁移成本、要素垄断。

作为周黑鸭、汤城小厨等知名消费品企业背后的金主，他深谙消费品企业的发展要点及投资之道，本文来自冯卫东先生近期的一次内部分享，值得你花时间看看。

知识租值

现在媒体上有很多投资人观点，这些观点有一个共同特点是不断有新的热点、新的词汇出现，但经常会发现投资A项目用A理论，投资B项目用B理论。

但在我看来，经得起考验的投资理论应当是一以贯之的。我们历史上也有过各种各样的阶段性理论，比如中间提出过投资就是投门槛，后来我们发现一些门槛很高的项目后期发展也不是很好。后来又提出投资就是投人，第一是投人，第二是投人，第三还是投人，听起来很有冲击力。

但是作为一个投资家，思维不应该这么单线条，否定又否定之后，我们对门槛有了全新的理解，又回到了投资就是投门槛、投竞争壁垒这样的观点，而「企业家才能」则变成了竞争壁垒的重要组成部分。

这样的思考结果是有坚实的经济学理论基础的，经济学有一个说法叫「竞争之下没有超额利润」，准确来说就是经济学的零利润定理：

经济利润=收入-机会成本=0（不是偶然等于零，是恒等于零）

然而，零利润定理之下又该如何看待那些很高的投资收益？这是击中靶心的好问题。那些很高的投资收益，其实是被忽略了的生产要素的回报：知识的租值。因此，完整的公式是：

投资收益=资本利息+知识租值

对于创业者来说，企业的财务利润就是资本的利息加企业家才能的回报；对于投资家来说，我们获得的超过资本利息的收益，就是我们自身拥有的独特知识的回报。

《投资最重要的三个问题》这本著作的主要论点之一就是：先问问自己知道哪些别人不知道的东西。因为投资人真正的收益是信息租值和眼光租值，而资本利息则是随机买股票也能挣到的收入（纯利息+风险补偿）。

这里再介绍几个基本而重要的经济学概念：沉没成本、上头成本、上头租值。经济学讲历史成本是沉没成本，而沉没成本不是成本；但历史成本会变成有形或无形的资产，这些资产会使收入高于直接成本，收入减去直接成本就是上头租值（有点类似毛利，但是和毛利并非一回事，这里不细讲）。

而上头租值是一种机会成本，因为可以选择把这个盈利业务转让出去，转让收入按定义就是继续经营这个业务的机会成本，因此上头租值也叫上头成本。

上头租值可能高于历史成本，也可能低于历史成本。但在竞争之下，上头租值会等于重置成本，因为转让收入如果高于重置成本，就会有企业家通过重置相同的业务加入竞争，使得转让收入下降。

于是关键的视角就产生了：竞争壁垒=重置成本=上头租值，其含义就是：我已经在行业里了，你要进来就得花这么多钱才可以进来。但是，如果重置成本=历史成本，那么，我没有挣到任何知识租值，挣到的只是历史投入的资本利息，我其实没啥贡献。因此，更重要的公式是：知识租值=重置成本-历史成本，而企业家才能是知识租值的一种，也许是最重要的一种。

巴菲特对于护城河有这么个解释：如果你有同样多的钱，你现在能不能做这件事情？如果做不了，就说明对方建立了极宽、极深的护城河，所以说企业家和投资家都是在追求知识租值的**化。

真正的先发优势

很多人说消费品企业没什么门槛，都是红海或者蓝海也会很快变成红海，但实际上每个品类数一数二的品牌都是印钞机。现在我们发现了这个印钞机的一部分秘密，消费品企业是有门槛的，它的门槛的**来源就是难以复制的真正的先发优势。

真正的先发优势，就是先发者大幅改变了竞争环境，使后来者的进入成本（重置成本）大幅提升。也就是说，我走过的路被我踩烂了，我走过的桥被我踩断了；你想追上我，自己开路搭桥去吧。

分解来看，这种先发优势体现在六个重要方面：